疫情时代的失衡世界:投资向上,政策向下-评论频道-和讯网
作者: 程实 钱智俊  [ 在疫情年代,全球经济金融现已步入并将长时刻坐落一个失衡的世界。在这一世界中,未来的出资与方针将沿袭两条天壤之别的中心逻辑。出资向“上”,循强以求胜,聚力于扩展多层次的头部优势,用好失衡中的结构性机会。方针“向下”,助弱以求稳,能否有力救助民生、再造新均衡,将久远决议复苏途径是“V”、“U”,仍是“L”形。 ]  “人之道损缺乏,天之道补缺乏。”近期,全球每日新增新冠病例连创新高,新冠肺炎疫情年代的长时刻连续已成大势所趋。跟着时刻维度拉长,疫情冲击正由周期性压力深化为结构性问题,三重失衡将体系性地改动世界。  榜首,全球价值链重构,在转型受阻、“病毒关税”、供给链裂变的共振之下,新式商场内部将弱者更弱。第二,全球出资格式蜕变,无论是资金端仍是财物端,头部优势都将继续扩张,引致金融商场强者更强。第三,疫情扩展“马太效应”,社会弱势集体堕入难者更难的困局,并诱发更多次生危险。  基于此,在疫情年代的新世界,出资与方针估计将沿袭截然相反的中心逻辑。出资向“上”,循强以求胜,聚力于扩展多层次的头部优势,用好失衡中的结构性机会。方针“向下”,助弱以求稳,能否有力救助民生、再造新均衡,将久远决议复苏途径是“V”、“U”,仍是“L”形。  失衡之一:全球价值链重构,新式商场弱者更弱  跟着疫情的长时刻化演进,全球价值链进入新一轮深度重构,新式商场中的中低收入国家将在三个层面遭受沉重压力。  榜首,转型受阻。曩昔数十年中,借由全球价值链,中低收入国家可以以出口大宗产品为起点,逐渐开展根本制造业,然后完结工业晋级和居民收入提高。可是在疫情冲击下,全球大宗产品需求低迷,延缓了这些国家本身的本钱积累,而全球FDI(对外直接出资)估计大幅下滑,又将隔绝世界本钱、技术与本国资源盈利的结合,因而工业晋级将放缓乃至中止。  第二,“病毒关税”。近期全球疫情闪现,病毒借由货物交易进行跨境传达的危险大幅上升,估计将引致全球范围内更为严厉的进出口检疫,拖慢运送、通关等一系列环节。依据世界银行测算,关于大部分交易品而言,一天的延误就相当于加征超越1%的关税。咱们以为,这好像施加了额定的“病毒关税”。较之于发达国家,中低收入国家的出口产品会集于低端范畴,价格弹性更高,因而将因“病毒关税”遭受更大丢失。  第三,供给链裂变。面对疫情的长时刻要挟,低成本不再是供给链的最重要参阅,安稳性正在得到跨国公司的加倍注重。除了将部分供给链回迁至母国,跨国公司也已对全球供给链敞开新一轮数字化改造,加强对海外供给各环节的监控、调理和联动才能。短少相应人才、基建、技术支持的中低收入国家,将面对被数字化供给链扫除在外的危险。考虑到每1%的全球价值链参加度一般支撑1%以上的人均收入提高,中低收入国家或将堕入长时刻困局。  失衡之二:全球出资格式蜕变,金融商场强者更强  在疫情年代的新世界,两条主线正在推进全球出资变局:在资金端,因为发达国家央行敞开超常规影响浪潮,全球流动性估计将长时刻坚持充分乃至众多;在财物端,疫情催化新经济加快开展,更多高成长性的标的将呈现于新赛道。这两条主线一起指向了“强者更强”的长时刻趋势。  从资金端来看,充盈的全球流动性并非雨露均沾,而是首要流向了各范畴的头部公司。以美股为例,咱们以标普100指数与标普500指数的累计收益率之差,衡量传统经济的头部优势。以纳斯达克100指数与纳斯达克指数的累计收益率之差,衡量新经济的头部优势。数据闪现,在本年3月疫情冲击重创美股之后,无论是传统经济仍是新经济,头部优势均呈现大幅且继续的扩张。这标明,尽管3月下旬至今美联储全方位的流动性投进带动了美股历史性反弹,可是从结构来看,头部公司得到的价值修正更为微弱;而且较之于传统经济,新经济范畴的头部优势更为显着。  从财物端来看,新经济的未来机会首要会集于美国和我国,双强的主导地位进一步稳固。CB Insights的数据闪现,在疫情影响下,美国、我国的独角兽企业数量坚持高增长,英、德、法、日、韩、印等国家的增速则显着放缓。到2020年6月,在全球独角兽企业中,中美共占约74%,成为未来全球高成长性财物的最首要源泉,较其他国家的优势进一步拉大。  失衡之三:社会“马太效应”加重,底层民生难者更难  在疫情年代的新世界,失衡不只体现在全球格式之上,亦已深化经济体的内部结构。依据世界货币基金组织(IMF)研讨,从历史经验来看,全球性疫情一般会对赤贫、弱势的社会集体构成更为沉重的冲击,从而导致长时刻的贫富差距扩展。最新实证研讨标明,这一效应现在已从多个层面闪现。  在收入层面,较之于高技术、高收入岗位,低技术、低收入的工作岗位更易遭到防疫阻隔的约束,因而接受更大赋闲压力。在性别层面,女人工作所会集的家政服务、酒店餐饮等职业,难以进行长途工作,因而女人岗位丢失率超越男性,这与2008年“大阑珊”时期相反。在年龄层面, 2008年“大阑珊”时期,中年人(25~44岁)的岗位丢失率最高。而在疫情年代,年轻人(20~24岁)的岗位丢失率位居各年龄段榜首。考虑到这一年龄段的集体没有累积足够的储蓄缓冲垫,因而愈加难以应对赋闲后的日子窘迫。从种族来看,美国数据标明,少量族裔的岗位丢失率要远高于社会平均水平。  归纳来看,在疫情年代,社会弱势集体堕入了“难者更难”的泥淖。由此动身,一方面,贫富分解的加重将削弱消费引擎的修正动力。另一方面,社会结构的失衡将进一步推进民粹主义的高涨,对内激化各层次社会矛盾,对外催化地缘政治危险。受此连累,全球经济复苏的途径将更为弯曲难测。  失衡的世界:出资向“上”,方针向“下”  综上所述,在疫情年代,全球经济金融现已步入并将长时刻坐落一个失衡的世界。咱们以为,在这一世界中,未来的出资与方针将沿袭两条天壤之别的中心逻辑。  榜首,出资向“上”,循强以求胜。如上所述,无论是经济仍是金融,都将凸显“强者更强”的趋势。由此,在微观层面,需求自动躲避新式商场中部分根底弱、方针储藏少的经济体,愈加聚集于长时刻体现稳健、方针空间富余的经济体。在微观层面,充分利用各范畴头部公司的优势,掌握商场分解中的结构性机会。其间,考虑到较之于传统经济,新经济赛道中的头部优势更为显着,而中美经济将是新赛道独角兽的首要供给者,因而相应的战略偏重亦是大势所趋。  第二,方针向“下”,助弱以求稳。世界越是失衡,越要求方针走向均衡。即便不考虑方针空间的有限性,一味地“开闸放水”以保持金融商场繁荣,也将导致社会“马太效应”进一步扩展,不坚定经济社会的安稳柱石。  由此,从长时刻来看,针对疫情的经济影响方针,不只重在规划,更重在结构。在全球走出3月份的美元流动性危机后,方针措施能否重心向“下”,愈加着重结构性、有用救助底层民生,将是决议经济金融能否行稳致远的要害。这也将为咱们审视疫情年代各国经济的长时刻远景供给新视角。  (程实系工银世界首席经济学家,钱智俊系工银世界高档经济学家)

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